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　　摘要

　　纯碱近期价格跌至低位，节后随着下游需求逐步恢复 ，上游库存压力预计有所缓解
，纯碱仍处于低估值弱驱动，短期观望或轻仓尝试反套。在供大于求格局未有明显改善下 ，中期趋势仍以反弹试空思路对待
。

　　一、 绝对库存偏高
，压制价格表现

　　截至2.26，碱厂库存189.44万吨 ，春节期间上游库存整体延续增加态势，绝对库存量维持高位
，节后随着物流运输改善，累库速度放缓。

　　从中下游来看 ，预计多数延续刚需低价补货
，截至2月下旬，玻璃厂内原料库存加上在途库存30天左右 ，春节假期归来后下游询价为主
，在维持原料安全库存下，下游或难有集中且持续的补货行为 。截至2月下旬 ，交割库库存在30万吨左右
，交割库库存变化会结合盘面波动
。

　　总体来看，在纯碱供应相对高位且下游刚需下 ，上游绝对库存压力难以缓解
，成为压制价格表现的因素之一。

　　二 、 供应相对高位，关注后续检修动态

　　从产能产量上看 ，远兴2期
、云图控股于2025年12月投产，今年一季度产能预计逐步放量；一季度是行业开工旺季
，在新产能放量及存量开工高位下，预计供应端仍较为充裕 。近期虽有装置降负荷 ，短期周度产量仍延续在相对高位
。不过由于行业的低利润
，部分降负荷现象将延续，此外也需要关注“反内卷”等相关政策预期影响 ，从近几年来看
，上游检修计划安排较为平均，并非集中安排至三季度 ，在3月左右就有装置安排检修
，后续关注大装置开工运行状态。

　　三、 下游需求驱动预期有限

　　从浮法玻璃产业看，2021年至今玻璃产线变化与企业盈利状况存一定相关性 ，截至2.25日
，浮法日熔为14.8万吨左右，中长期从终端地产需求看 ，一般竣工端决定玻璃当下需求，新开工决定未来需求预期
，今年地产链对玻璃需求仍有走弱可能，而玻璃在产产能下降导致对纯碱需求边际减少

　　从光伏玻璃产业看 ，今年光伏装机速度预期放缓
，行业尚未扭转，在产产能难以有效提升 ，截至2.25日
，光伏玻璃日熔量在8.7万吨 。从长周期来看，作为新兴行业的光伏发展具有较大前景 ，2026年光伏玻璃在产产能预计变化不大
，对纯碱需求相对稳定
。

　　轻碱需求虽随着经济发展存小幅增加预期，但行业较为分散 ，总体影响有限
，轻碱需求增量难以抵消重碱需求减量。

　　今年纯碱下游并没有存在较大需求增量行业，同时在下游存有安全原料库存下 ，或难以出现投机补库需求 。从需求季节性角度看，可以关注阶段性表现
，如纯碱在3-5月存在阶段性消费旺季，一方面春节假期归来后 ，轻碱下游产品恢复正常生产
，需求量增加；另一方面3-4月是光伏装机的小高峰，部分光伏玻璃产线集中点火 ，叠加春节后的补库行为
，重碱需求边际增加
。

　　四 、 结论

　　纯碱主要影响因素依旧在于供应端，产量相对高位 ，上游库存偏高且今年将延续高库存态势
，不过由于库存分布较为集中且下游刚需仍存，头部装置开工变化依旧将造成局部扰动 ，投机需求可能阶段性出现。目前纯碱估值整体不高
，在未出现新的利空下，大幅回调可能性也有限 ，预期在底部徘徊，2026年仍主要关注供应端变化 。

　　策略上看
，近期价格跌至低位，节后随着下游需求逐步恢复 ，上游库存压力预计有所缓解
，纯碱依旧处于低估值弱驱动状态，短期观望或轻仓尝试反套。在供大于求格局未有明显改善下 ，中期趋势仍以反弹试空思路对待
。

　　黄益
，正信期货化工分析师，投资咨询号Z0020858 ，目前专注于化工品种基本面及套利研究
，擅长数据分析和基本面逻辑推演。

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