出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2026年2月12日，普源精电发布2025年业绩快报 ，预计报告期内实现营业收入9.00亿元
，同比增长16.04%，实现归母净利润8521万元 ，同比下降7.69%
，扣非归母净利润3760万元，同比下降35.51% ，增收不增利现象明显。

　　其实
，早在2024年，普源精电就受到研发投入拖累 ，呈现出增收不增利的局面
，当年公司研发费用同比高增44.67%，远超同期15.70%的营收增速 。受此影响 ，公司当年归母净利润同比下降14.50%
。

　　而在此次业绩快报中，公司也表示
，报告期内公司持续加大研发投入力度，研发人员薪酬
、研发材料采购、研发设备购置及折旧等各项费用较上年同期均有不同程度增加 ，短期内对净利润水平产生一定影响。

　　而从收入结构来看
，公司庞大的研发支出还未充分转换为业绩表现，普源精电的研发变现节奏显得有些拖沓 。

　　研发激进扩张增收不增利 高分辨率产品增速趋缓拷问市场空间

　　普源精电长期深耕电子测量仪器领域 ，于2022年4月登陆科创板
，募资总额达18.46亿元
。值得注意的是，此次IPO超募9亿多元 ，开盘后普源精电股价一路走低
，当日跌幅34.66%。

　　登陆科创板后，普源精电又先后进行两次定增 ，2023年募资2.9亿元
，2024年通过现金和发行股份方式收购耐数电子，其中股份支付对价2.52亿元 ，募集配套资金5000万元 。

　　综上，普源精电在三年内累计募资总额高达24.38亿元
。

　　而这些钱的投向也很明确
，全部用于强化公司产能与研发。

　　据统计，上述募资金额中约5.7亿元被投向北京 、上海
、西安、马来西亚研发中心的建设 。截至2024年末 ，耗资近3亿元的北京研发中心扩建项目已完成92%
，上海和西安研发中心也在逐步建设中
。

　　受此影响，公司研发人员快速膨胀 ，2024年末研发人员数目为310人
，较2022年末的184人已增长近70%。与此同时，公司固定资产也由2022年的4.15亿元提升至2024年的6.82亿元 ，费用与折旧压力剧增 。

　　2022年到2024年
，普源精电的研发费用分别为 1.31 亿元 、1.43 亿元
、2.07 亿元，研发费用率分别为20.7%、21.3% 、26.6% ，一路走高
，2025年前三季度研发费用率进一步达到28.43%，已远超15%的行业平均水平。

　　而如此大额的研发投入并未带来显著的业绩改善
。

　　从总量角度来看 ，公司营收从2022年的6.31亿元增长至2024年的7.76亿元，营收增量1.45亿元
，而这三年的年均研发投入就有1.59亿元。2025年前三季度，公司营业收入增速为11.68% ，同期研发费用增速为14.22%
，研发扩张仍快于营收增长 。

　　从盈利的角度来看，近年公司的毛利率存在着显著优化 ，从2022年的52.4%提升至2024年的59.1%
。但研发费用率的提升又抵消了这部分盈利变动
，公司净利率由14.7%下降至11.9%。

　　从结构的角度来看，截至2025年上半年 ，普源精电自研技术产品收入占比仅 46.70%
，且其中高端产品线仍有比较大的成长空间 。

　　虽然近年公司DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入增长强劲，2023年
、2024年分别同比高增193.79%、54.55% ，但其基数并不算大
，2024年其营收约在1.3亿元左右，占营收总额的比例不到17%
。

　　2025年 ，该产品线的增速已有所放缓，前三季度MHO/DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比增速仅为25.75%
，这是否意味着下游市场对于该类产品的需求已相对饱和？

　　此外，普源精电以接近1000%的超高溢价率收购耐数电子 ，拟通过此次并购完成遥感探测 、量子信息、射电天文
、微波通信等市场领域的拓展
，实现从硬件向整体解决方案的转型升级。而2025年上半年，耐数电子营业收入仅3322万元 ，占总营收的比例不到10% 。

　　创业团队获得高额分红 账面广义货币近20亿却还要融资

　　虽普源精电技术变现的节奏较慢
，但得益于IPO超募及定增筹措的大量资金，公司账面现金非常充裕
。截至2025年三季度末 ，公司账面货币资金为3.37亿元
，交易性金融资产为16.28亿元，合计19.65亿元 ，占总资产的比例超50%。

　　比较奇特的是
，公司一边进行大额理财，一边又在寻求融资 。

　　2025年9月29日 ，普源精电首次向港交所递交招股书，拟寻求“A+H
”上市
。公司表示
，此次募集资金将用于提升研发能力、扩充产能及产线自动化 、策略性投资及收购
、强化全球销售及服务网络、补充运营资金。

　　此外，普源精电在分红上的操作也受到市场质疑 。

　　2023年到2025年上半年 ，普源精电分别派发现金股利8492万元 、9256万元及7750万元
，合计高达2.55亿元。而从股权结构上来看，创始人王悦
、李维森、孙浙东三人合计持股比例达到58.6%  ，这意味着2.55 亿元的红利中有近60%被创始人团队收入囊中
，三人合计获利达1.5亿元
。

　　公司此前多轮融资，账面现金看似宽裕 ，却多流向理财产品和现金分红
，投向研发的资金也未换来显著的盈利提升，其现金规划是否合理？赴港上市是运营层面的必然需求还是为核心股东谋取利益？以上问题或难以释疑。

　　可以肯定的是 ，当下普源精电的现金流结构并不健康 。2025年前三季度
，公司经营活动 、投资活动
、筹资活动现金流分别为-283万元、1.30亿元 、-2.11亿元，这意味着公司难以通过经营回血 ，目前主要依赖出售理财产品，来偿还债务与利息
，并应对经营活动的现金流出
。该模式并不具备可持续性，若公司的研发实力长期未能兑现成业绩 ，或将早晚迎来坐吃山空的一天。