南城 33 2026-02-27 15:44:26
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【央视新闻客户端】
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开源证券发布研报称,首次覆盖,给予优然牧业(09858)“增持”评级。优然牧业是国内牧场龙头 ,规模优势显著,公司在周期底部经营韧性十足,收入稳步增长 ,2025H1现金EBITDA仍保持增长。公司扩产完成后进入稳健发展期,后续或将受益于原奶及肉牛价格同步上涨,有望充分释放业绩弹性 。该行预计公司2025-2027年归母净利-0.88、13.67、27.68亿元 ,EPS分别为-0.02 、0.33、0.66元,当前股价对应2026-2027年PE为13.1、6.5倍。
开源证券主要观点如下:
行业周期性波动放缓,奶价拐点将至
随着产业链深度整合 、规模化牧场及奶牛单产水平均持续提升 ,上游产能波动放缓,奶价周期拉长。本轮周期从2021年9月至今奶价已下行4年,累计下跌31% 。供给端看 ,2025年9月我国奶牛存栏量相比1月下降3.2%,牛奶产量随之增速回落,展望未来,随着饲料成本压力加大、奶价持续低位运行 ,牧场亏损不断加深,存栏去化有望进一步深化,原奶产量随之实现下降。进口方面 ,国内大包粉仍有价格优势,2026年进口量预计不会有显著增加。需求端看,乳制品产量已呈现边际改善 ,行业深加工产能即将释放,出口大包粉及活牛的探索已逐渐落地,有望促进供需缺口进一步收窄 。该行预计2026年奶价有望实现企稳回升 ,届时上游牧场公司将直接受益。
全产业链龙头优势显著,肉奶价格共振有望贡献可观业绩弹性
原料奶:2024年公司奶牛存栏量62.2万头,原奶产量375万吨 ,规模位居行业第一,与伊利股份战略合作保障原奶销售。公司特色奶占比约30%高于同业,带动原奶毛利率处于行业领先并平滑奶价下行波动 。反刍动物解决方案:公司旗下赛科星是中国最大的奶牛育种企业,有效赋能奶牛养殖;饲料业务规模行业第一 ,协同养殖板块控制成本,2025H1奶牛单产、公斤奶饲料成本分别为达12.9吨 、1.91元/kg,均处于行业较优水平。同时 ,公司也在积极探索奶牛以外的肉牛、羊客户,打开未来增长空间。
公司业绩弹性主要来自于原奶价格和肉牛价格的上涨,假设其他因素不变 ,经测算中性假设若行业奶价上涨3.5%,公司毛利润实现增量4.6亿元,同时成母牛估值有望提升;若肉牛价格上涨10% ,淘牛亏损将收窄1.1亿元 。
风险提示
上游出清及肉牛涨价不及预期、终端需求偏弱 、成本上涨压力
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