市场担心的问题一：目前运价是否已是最高运价？

目前运价还远未达到理论上限。当前远东-中东TD3C报价WS466.67点
，对应12.87美元/桶，TCE水平47.6万美元/天 ，是在没有成交的情况的市场评估价格 。伊拉克科威特已经出现被迫关停油井减产
，其出货意愿在走强
。一旦出现必须要运的租船成交，其价格上限：（1）货主油轮运费理论上限：混乱阶段中东地区产油国面临的是库存满了被迫闭井 ，还是支付运费维持生产，理论运费为上海原油到岸价（参考4月合约746.5人民币/桶
，换算约108.2美元/桶）减中东原油生产成本（约15美元/桶），约93美元/桶 ，转化成TD3CTCE约366万美元/天。（2）没有保险船东理论可承受运费下限：假设船舶船壳险没有保障
，运费超过船价可以抵消船舶全损风险，按照当前resale价格1.75亿美元 ，15年二手船价8000万美元
，按照VLCC200万桶运量测算，对应运费为40-87.5美元/桶 ，对应TCE155万美元/天-343万美元/天 。

市场担心的问题二：波斯湾外的船和货是否会因为船多货少
，导致运价下行？

根据船视宝数据统计，3月7日共计151艘原油轮停留于波斯湾海峡内 ，合计3172万载重吨
，占全球原油轮船队的6.8%。2025年波斯湾原油出口约1500万桶/日，考虑延布港以及阿联酋富查伊拉港口的出货 ，波斯湾被限制的原油出货量接近1000万桶/日，占全球原油贸易的22.9%
。假设大西洋能补上波斯湾1000万桶/日缺口
，考虑美湾-远东的长运距则全球原油吨海里将增加31%；若大西洋只能补上250万桶/日缺口，则货物的缺口正好和船舶缺口打平。

市场担心的问题三：如果战争持续时间久 ，是否存在经济衰退的风险？

该假设下存在全球经济衰退的系统性风险 。但①波斯湾的风险一直存在
，时间越久其运输诉求越强，“铤而走险“的运价有望再创新高；②油气变成稀缺资源 ，油气链上的运输工具油轮也将成为核心资产
。从情境分析上看
，若霍尔木兹持续不可通行，则衰退风险最大；若对标1980年两伊战争时期的有限通行 ，则运价上涨
，极端的衰退风险边际上有所缓解。油轮市场将从”有价无量“向 ”有价有量“阶段过渡，运价定价从风险溢价评估向实际风险溢价交易+效率损失过渡 。

市场担心的问题四：如果战争结束了 ，运价是否回落？市场会怎么变化？

若战争结束
，但波斯湾持续受到伊朗袭击的侵扰，该区域风险溢价长期存在
。若霍尔木兹海峡风险解除 ，短期风险溢价消除，但运输混乱短时间难以消除：①堵港风险：阿拉伯海等待的船舶涌入波斯湾
，以及波斯湾重载船舶集体驶向远东，波斯湾里的港口和中国港口可能先后发生集中到港和等待卸货的堵港现象。②运力调度不均风险：运力一旦前往大西洋市场 ，至少锁定80-100天 。则波斯湾需求回归时
，太平洋市场运力会出现严重缺口
。③补库存带来的需求增量：该期间透支的库存需要在战争结束后补量；除此之外，因地缘因素带来的能源短缺问题也会引发国家提前准备战储的中长期需求释放。

战争结束后 ，回归到基本面 。短期内的需求释放
、船期混乱、运力部署不均仍可能导致运价超预期上涨
。中期委内和俄罗斯原油转向
，仍增加合规VLCC需求；叠加Sinokor控制运力规模增加，市场集中度提升 ，运价高度和弹性被放大的逻辑继续演绎。

航运中周期景气超预期（波动率较高）推荐招商轮船 、中远海能
，关注招商南油 。海外标的：高弹性继续关注散货HSHP、GNK
、SBLK，油轮ECO、CMBT等。船舶标的关注：船舶长周期逻辑推荐（波动率较低）关注中国船舶 、中国动力
、ST松发
。

风险提示：战争持续导致全球经济衰退；中国经济增长低于预期；行业反垄断等。

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