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【央视新闻客户端】

投资要点：

动力煤

截至3月20日
，秦港5500K动力末煤平仓价735元/吨，周环比+6元/吨 ，内蒙古5500K产地价大涨
，山西5500K产地价小涨，陕西6000K产地价大涨
。截至3月20日 ，动力煤462家样本矿山日均产量549.8万吨
，周环比+3.3万吨，年同比-5%。本周电厂日耗大跌 ，电厂库存小涨
，动力煤库存指数大涨，秦港库存大涨 ，截至3月16日
，动力煤库存指数为195.2 。非电方面，甲醇 、尿素开工率分别为92.9%（+2.7pct）和92.2%（-1.1pct） ，仍处于历史同期偏高水平
。

焦煤

截至3月20日，京唐港主焦煤库提价1620元/吨
，周环比+50元/吨，山西产地价小涨 ，河南产地价持平、安徽产地价格持平。截至3月20日
，523家样本矿山精煤日均产量79.8万吨（+2.1万吨），年同比+8.3% ，523家样本矿山精煤库存254.1万吨（-23.6万吨）
，年同比-31.8%；截至3月20日，中国日均铁水产量228.2万吨（-8.1万吨） ，年同比-3.4% 。3月14日
，蒙煤甘其毛都口岸通关量19.1万吨（+1.5万吨），年同比+62.5% ，年初至今合计970.7万吨
，同比+44.2%
。本周螺纹钢价格小跌，大型焦化开工率微跌 ，截至3月20日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率78.2%
，周环比-0pct。

核心观点

看向全球，地缘政治事件频发强化了各国对能源和资源的管控意愿 ，同时也增强了补库以应对不确定的意愿
，包括煤在内的资源涨价或已是趋势 。国内来看，反内卷是手段 ，扭转PPI才是根本目的
，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五 ，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑需求端变化尚不明朗
，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标
。

我们正处在能源大变革时代 ，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下
，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化 ，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大
，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后 ，焦煤开采难度加大
，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变 ，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求
，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局
。煤企资产报表普遍较为健康 ，叠加分红比例整体改善
，煤炭股仍有比较优势。

投资建议

我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的 ，建议关注：中国神华
、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的
，建议关注：兖矿能源 、华阳股份
、广汇能源、晋控煤业 、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的 ，建议关注：淮北矿业
、平煤股份、山西焦煤 、潞安环能
、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的
，建议关注：陕西能源、新集能源 、淮河能源

风险提示

国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期 ，替代电源发电量超预期
，宏观经济不及预期

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