机构：中金公司

研究员：杨润渤/林骥川/陈婕/宋习缘

2025年业绩好于我们预期

公司2025年收入同增3%至296亿元，归母净利润同降3%至29亿元 ，业绩好于我们预期
，主要得益于良好的费用管控。公司宣派末期股息人民币23.36分/股，对应全年派息率50% 。

跑步
、细分品类表现亮眼
。2025年公司收入同增3% ，专业品类驱动全年销售
，跑步/羽毛球收入同增10%+/30%。分渠道：1）批发（不含李宁YOUNG/国际业务）收入同增7%至129亿元，专业渠道收入同增22% ，剔除该项后批发收入同增低单位数
，年内净开33家至4,853家店 。2）直营（不含李宁YOUNG）收入同降4%至64亿元，门店优化对收入带来一定影响 ，年内净关59家至1,238家
。3）线上收入同增5%至87亿元。

销售费用控制良好
，其他收益增加，利润超预期增长 。2H25毛利率同降0.4ppt ，主要因批发业务占比提升及竞争加剧下公司调整折扣
。得益于精细化成本管控和运营效率提升，优化终端门店
，有效抵消了奥运营销投入的影响，2H25销售费用率同降0.9ppt；管理费用率同增0.6ppt。其他收益同增1.6亿元 ，主要受益于期内计提的投资性房地产减值减少及政府补贴良好 。虽然净财务收益同降0.8亿元
，2H25净利润同增13%至12亿元
。

看好李宁品牌势能的持续向上。李宁以科技创新及奥运合作势能双轮驱动，深耕布局专业运动领域 ，自2025年深化中国奥委会合作以来
，公司系统性打造新产品和渠道建设，加强品牌露出和消费者陪伴 ，强化了李宁专业运动认知
，我们看好李宁产品导向、渠道优化及营销赋能多维度下的品牌势能提升 。

发展趋势

管理层计划持续加大品牌建设与专业资源投入，指引2026年收入同增高单位数（好于市场预期） ，净利润率保持高单位数水平。

盈利预测与估值

因公司良好的经营表现
，上调2026/27年EPS预测9/10%至1.19/1.31元，当前股价对应16/14倍2026/27年P/E ，维持跑赢行业评级
。经营情况持续好转带来估值提升，上调目标价13%至27.50港元
，对应20倍2026年P/E，有28%的上行空间。

风险

消费者喜爱度降低 ，行业竞争加剧
，零售环境不及预期 。

（